上周美国商务部公布了关于该国国际投资头寸(International Investment Position)的数据,国际投资头寸在下文中简称IIP。IIP是衡量美国在国外投资的资产与外国持有的美国资产的差值,在美国,自1985年以来IIP差值为负数,即IIP为赤字,这表明美国是一个债务国。美国IIP赤字在2012年达到了4.03万亿美元,相较于2011年的2.47万亿美元来说出现了大幅攀升。而IIP赤字占美国GDP的比例也达到了-27%。
美国投资者持有的外国资产里,41%为股票和直接投资(房地产,厂房,设备),而外国投资者持有的美国资产中仅有26%为股票和直接投资。这样的差距表明当全球股市低迷时,对美国投资者造成的损失会更多,而当股市下跌时,美国IIP赤字则有可能进一步扩大。
以下内容来自花旗银行G-10国家货币研究部门的分析:
花旗货币研究部门认为IIP有两种情况会造成对经济的负面影响,其一,当IIP为盈余并占GDP比例超过30%时,其二,当IIP为赤字并占GDP比例超过-30%时美元不是新兴货币,但也不像其它G-10国家货币那样。美元作为全球主要资产计价的货币,是无可争议的储备货币,尽管自1985年以来美国已经处于债务国的地位,但这丝毫不会影响美元在全球霸主的地位。考虑到这点后,美国持续扩大的IIP赤字最终有可能让美国陷入螺旋式攀升的债务中。
当IIP为盈余并占GDP比例超过30%时,美国净债权头寸过大,这将导致美元过度升值,并将有可能引发像日本一样的通货紧缩。
当IIP为赤字并占GDP比例超过-30%时候,美国净债务头寸过大,将导致债务像螺旋一样攀升。而外部债权人会对美国的债务要求更高的利息和收益,这将使美国经济陷入停滞并最终引发危机。这种情况我们已经在新兴经济体的数次危机中领教过威力。
当前美国国债市场在10年期国债收益率低于2%的情况下依然保持着对外国投资者的吸引力。但是不断攀升的债务显然无法让美国继续这样维持个几十年,虽然这看起来有些像庞氏骗局。但是以美国当前的情况维持个几年是没有问题的,特别是当没有其它货币能够替代美元作为储备货币的时候,欧元陷入了大麻烦,而人民币则因为流动性和无法自由兑换而不具备充当储备货币的条件。
当美国的IIP赤字最终接近上限时,外国投资者会开始紧张,这时有两件事情会发生。
首先,美元应该停止升值,并在全球风险厌恶的环境中开始贬值。也许在早期,美元相对于全球股市的敏感度(Beta)将又负转为正,但当前这种事情发生的可能性几乎为零。
其次,美国的债务陷入螺旋式攀升后,在全球风险厌恶的环境当中美国利率应该出现上升,而不是下降,在这个阶段,我们无法判定美国国债的收益率是否会影响全球资产收益率。
尽管不用太过于担心风险厌恶情绪在市场上流动的速度,但是我们应该意识到,对美元的厌恶情绪将有可能导致在未来有一天国际贸易将不再以美元计价。
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