2012年年中报告：通货膨胀，中国债券市场，房地产，与股市

海宁原创    2012年07月13日  


声明：
    本人的财经分析，主要立足于宏观经济数据，微观个体趋利避害，和低利率负利率驱赶下的羊群效应。由于经济和市场的高度复杂，个人看法会随着时间的推移而调整。
    由于学识和能力所限，本人过往的财经分析判断，有对有错，未来也必将继续如此。本文仅代表个人看法，不代表机构观点，也不形成任何有关投资方面的建议或劝诱。投资有亏损风险，持币有购买力缩水风险，敬请留意。

内容概要：
     本报告第一部分粗略回顾了过去十年中国债券市场的走势，粗略阐述了通货膨胀与货币政策，货币政策与股市牛熊交替的关系。简单归结为：通货膨胀恶化-->货币紧缩-->债券和股市熊市，房地产停涨-->经济下滑，货币宽松-->债券牛市-->债券牛市之后，房地产和股市复苏回升。此循环可以一直持续到中国企业和家庭的债务杠杆周期达到极致。

报告主要观点：
通货膨胀
     2012下半年，官方CPI有望下降到2%以下，央行推出N次下调法定存款准备金率措施，和1到2次降息。初步看涨2013年年中以后中国通货膨胀升温，也意味着总体看涨2013年年中以后的黄金白银（隐含前提：各国基准利率远远达不到CPI+2%水平）。
债券
     中国债券市场“低风险，高收益”的阶段已经在6月中旬结束，在此前提下，谨慎看好中国债券市场进入牛市末期。
房地产
     货币政策一步步宽松之后，中国债券牛市尾巴过去后，看好中国房地产再次出现量价齐升和股市回升。2012年5，6月份中国房地产已经在部分城市出现一波量价齐升，但这还远不够消化现有过多的房地产库存。
股市
    报告看好官方CPI降到2%以内后的中国股市，看好2013年初以后的中国股市。

目录：
       宏观策略报告之一：通货膨胀，利率与债券市场牛市尾巴
       宏观策略报告之二：债务杠杆与中国房地产何时回升？2013年年初？
       宏观策略报告之三：股市与CPI，PPI，GDP，M1，M2增长率，资产价格（股价，房价）的刹车与油门
       参考资料


宏观策略报告之一：通货膨胀，利率与债券市场牛市尾巴

    本人无意于充当债券专家，债券是门非常精深的专业。虽非专家，但由于债券市场的表现，对于房地产和股市非常重要，所以放在最前面。在此仅谈谈本人大致看法。
    首先回顾一下过去十年中国债券市场的走势。2004，2008，2011年三轮货币紧缩结束之后，债券市场都产生了一波值得介入的“低风险，高收益”的牛市，它们分别是2005年，2008年9月到12月，2011年10月初至2012年6月中旬。具体请参见债券指数月线走势（证券代码：399481）。
    至于中国债券市场什么时候会进入熊市，什么时候会进入牛市的问题，显然要结合通货膨胀和市场利率来阐述，这些基础逻辑这里略过，具体可参见博文：货币与金融的逻辑（九）：经济周期不同阶段债券市场走势2011.12.27。
    那么，中国通货膨胀的走势又是如何呢？这涉及到中国社会的总需求。而总需求的判断非常困难，需要结合很多细分行业来判断，比如化工，机械，房地产等。这一轮经济下滑和股市熊市，就是从2011年5月化工和机械行业大幅度超预期下滑开始的。个人浅见，目前2012年年中，中国社会总需求还处于下滑之中。所以，官方CPI还可能在6月份2.2%的基础上继续下滑，跌破2%。
    结合各种宏观数据和金融市场走势，以及中国政治，个人看涨2013年第二季度以后的中国通货膨胀。当然这只是初步看法，需要未来更多的证据的佐证。

    在此结合中国债券市场，粗浅地总结一个朴素的大致规律：
    中国过去十年每一轮经济过热，会遭致货币紧缩（2004，2008，2011），货币紧缩的观察点是4月15日左右的各项经济统计数据，特别是官方CPI。货币紧缩会导致资金紧张，（资金紧张+经济过热）的组合会导致债券熊市。货币紧缩最终把经济过热打下去。经济下滑或者衰退之后，（货币宽松+经济低迷）的组合会催生债券牛市。以上逻辑可参考本人博文：货币与金融的逻辑（八）：经济周期性大幅波动的原动力简析2011.12.13。

中国债券市场过去十年大致走势描述如下：
    参见下面债券指数月线走势图（深交所代码：399481）。
    2003年第三季度到2004年第一季度，中国债券熊市，房价继续大涨，股市2003年底到2004年第一季度大涨，中国经济过热，原材料价格上涨。
    2004年4月15日开始，中国进入货币紧缩时期，股市进入熊市。
    2005年第一季度到2006第一季度，货币紧缩结束，债券牛市，房地产和股市表现平平。
    2006年第二季度到2007年底，债券熊市，股市暴涨，房价翻番，中国经济过热。
    2008年第一季度开始，中国加强货币紧缩的力度，股市进入熊市。
    2008年9月到12月，货币紧缩结束，债券大牛市，中国房地产和股市表现平平。
    2009年第二季度到第四季度，经济复苏升温，债券熊市，中国房地产和股市暴涨。
    2010年上半年，债券牛市，股市表现较差。
    2011年4月15日开始，中国进入严肃的货币紧缩，债券熊市，股市进入熊市。
    2011年10月初货币紧缩初步结束，债券进入牛市一期。
    2012年上半年，货币轻度宽松（预调微调），债券进入牛市二期。

中国本轮债券牛市回顾：
    2011年9月中国债券市场暴跌，9月中国股市，债券，商品期货携手大跌之后，2011年10月初开始，中国债券市场进入整体牛市时间段。中国债券市场第一波暴涨是2011年10月初到11月中旬，很多债券品种大涨15%以上，基本收复了9月份的跌幅，不少杠杆型债券基金一个月上涨30%以上。中国债券市场第二波大涨，发生在2012年4月中旬到6月12日附近，不少杠杆型债券基金两个月上涨20%以上。

未来展望：
    2012下半年，预计中国货币政策将继续宽松，市场预期央行会降准几次，降息1到2次，债券市场有望进入最后一小波牛市，也就是牛市尾巴。
 
债券市场图一：债券指数月线走势（代码：399481）

债券市场图二：企业债收益率走势

债券市场图三：市场利率，票据利率和一周shibor利率移动平均值