到目前为止，中央政府在地方债问题上尚没有给出统一的答案，时下采取的措施之一是债务展期。但即使如此，也只是在拖时间，把问题留给未来，相当于借新还旧，债务总量并没有变，不解决根本问题。这或许是因为政府换届在即，本届政府已处于留守期，以稳定过渡为要务。不过，借来的钱始终要还，如果考虑复利因素，债务只会越滚越多，越拖越沉重。这也意味着，对于下届政府而言，地方债势必成为早期的工作重点，注定无法绕开。
其实，债务问题之于中国并不陌生，甚至于贯穿整部改革开放史。90年代早期的三角债，97年亚洲金融危机期间的国企债及商业银行债，中国政府处理债务问题的经验与能力当世罕有匹敌。这也是市场对政府有能力化解地方债问题的主要信心来源。回溯历史，过去国企债务的偿还采用了债转股及剥离坏账的方式，本质上是财政变相埋单；银行债务则依托四大资产管理公司，洗白资产负债表，引入战略投资者，进行股份制改革，包装上市，通过金融抑制保护利差，创造充足的利润空间，利用高增长予以消化。如今，面对政府债务的压力，或许还应以史为鉴。
但这次并不完全一样，至少，通过金融抑制保护银行的旧路将再难走通，因实体经济发展使得利率市场化改革已成当务之急，银行们坐地生财的日子将指日告终。在这一点上，央行行长言存款保险制度将择机出台，已是改革的楼梯在响。同样不可行的还有中国的超高速增长。在很大程度上，中国的国企及银行业能够从亚洲金融危机中得到迅速复苏，须归功于2001年入世后所带来的入世红利，经济的高速增长是化解债务的主要力量。但时过境迁，目前中国经济虽仍能保持8%以上的增速（2011年为9.2%，2012年安邦预期为8.5%-9%），但经济减速也已成定局，因增长所依赖的入世及人口红利已基本消耗殆尽。时下中国各界讨论的最多的已非增长，而是软着陆、经济转型与结构调整，在此背景下，除非寻找到新的增长点，往日的光辉恐再难重现。
那么，地方债到底该怎么还？
在我们看来，答案无非两类，要么债务转化成税负，由纳税人埋单；要么再来一次债转股，打包上市，由股民埋单。其实更有可能的是双管齐下，两手抓，两手都要硬。之于前者，需注意到，在经济减速背景下，特别是房地产调控的背景下，地方政府的财政能力会受到抑制，但该做的事不会明显减少，官员数量更有可能不减反增，这意味着从长时间来看，中央和地方政府的财政压力，进而言之则是税负压力，有可能只增不减，环境税、资源税、营业税、增值税、房产税等等，都会开足马力征收，中国企业将面临一个严酷的税收环境；之于后者，一些政策动向值得玩味。2011年11月23日，国家工商总局发布《公司债权转股权登记管理办法》，这可能会为一些地方的城投债处理开了口子，因后者作为地方债的商业公司变种，并不适用于政策性债转股，需要商业性债转股的新规为其开绿灯，近来更屡传出城商行、农商行等地方性银行上市的消息，几可视作由股民埋单的先兆。
应当承认，无论是由纳税人埋单，还是由股民埋单，其实都非最优的选择。但这是中国现有政经结构下的次优，很难找出其他更加妥善的解决办法。其实本还有第三类，通过变卖国有资
产、出售股份，向社会募资还债，但这种做法会降低政府对国企的控制，也许难度更大。
您可能也喜欢： |
| 以债之名 及 后半年市场研判 |
| 经济增长忧虑中的A股市场，何处是底？ |
| 安邦咨询：欧债危机已接近决战时刻 |
| 国际宏观三篇之二：2012全球资产配置，舍美债其谁？ |
没有评论:
发表评论