今年，全球将继续划分为去杠杆化的发达经济体和没有过多债务的新兴市场经济体。美国和欧洲将延续低于趋势水平的增长，主要风险仍是衰退或萧条重现。许多新兴经济体的增速将接近趋势水平，主要风险因国家而异，特别是通胀。由于制造业供应链日益全球化，发达经济体和新兴经济体的年内库存周期将继续呈现大体同步的特点，但基础增长状况和需求面状况将继续表现出明显差异。
新兴国家之间有着巨大差异，也不再具备倘若失去外国资本就可能违约的共同特征，原因很简单，因为它们现在大多是净债权国。它们的主要风险状况要么是具有国别差异，要么来自于发达世界的混乱。前者可以通过组合投资予以避免，后者对于那些投资于发达世界的人来说，比起对于投资新兴市场的人，所构成的风险更大。
然而，市场主要受到风险认知的推动，而非直接受风险的推动。市场可能会在今年看到更多混乱，因为此前稳定的心理建构和观点正在消失，接着被逐渐取代。对于个人而言，认知的变化可能是彻底的，然而总体累积效应是渐进的。最大的实际风险——即投资不能收回的风险——存在于同时具有以下三种特点的资产类别：拥有同质的投资者基础、风险认知严重不足，这种情况可能会逆转；以及杠杆。所有可能同时存在这些问题的主要资产都存在于发达世界。
一年前，新兴市场几乎不存在通胀，因此没有货币升值的紧迫性。接着央行经历了一段不活跃期，因为欧洲的不确定性压制了将美元外汇储备多元化的意愿。2011年底，通胀压力再次减弱。2012年，我们预测，欧洲局势的发展将带来更明确的信心回归，或者在危机之后将出现复苏。这应会在一定时候导致美元走软（可能、但不一定包括美元兑欧元汇率）。日元突然升值、一大型央行宣布大规模减持美元资产或者一次石油价格冲击，都可能会导致美元更严重走软。然而，最有可能的是新兴市场央行外汇储备更为渐进的多元化和减持。
最有可能在中期内解决全球失衡的途径是通过新兴市场货币升值。我们预测，这一过程只会暂时被数波避险情绪打断。中期而言，随着新兴市场货币的升值，新兴经济体将逐渐开始更多的依赖内需。要让这种转变不产生通胀，着重点应更多放在解决供应面约束（尤其是通过改革）、发展企业债券市场以及大力推动基础设施投资。
发达世界需求的长期疲弱还将刺激南南投资和贸易。各国将做出进一步的努力，将贸易模式更多的转向新兴市场。新兴市场银行将从发达国家银行那里夺取更多市场份额，可能包括通过并购的方式。政策制定者可能主动劝说更多企业用非美元货币结算。我们还可能会看到新兴市场央行将进一步转向新兴市场资产，实现外汇储备多元化。
不对新兴市场大举投资是一种赌博。然而，有些人坚决地否认这一现实：人们相信他们希望相信的事情。坚持过时且简单化的风险概念以及对新兴市场有偏见的论点更多是受到愿望的驱使，而非理性。我们害怕过于严密的质疑我们的假设。运气不佳的赌客可能会脱离现实来满足赌瘾。
如果我们知道回报率可能会很低（即便不至于倾家荡产），我们应该在轮盘赌前呆多久呢？我们是否认为现状能够无限期延续下去，机会将继续受到操纵？或者我们是否只是认为自己运气好？毋庸置疑，更为谨慎的人正投资于新兴市场资产类别，以降低风险，他们投资于现货市场、主权债务、企业债券，当然，对于那些对短期波动性有更大胃口的投资者而言，还包括股市。
本文作者是安石投资管理公司(Ashmore Investment Management)研究主管
译者/何黎
没有评论:
发表评论