老王：欧洲的黄金，核心资本充足率和实际利率

2012-05-12

我在2012-01-19日写的博文《 欧洲：一场人为的流动性陷阱》中写过如下思考：

欧元汇率：欧洲金融系统的折算率（欧债/欧元）水平必须要高于欧元对美元的贬值幅度。说的简单点就是，如果投资美元的收益率更高，那么欧洲金融机构就会有动机去投资美元产品而不是 欧债。逻辑上来说欧债收益率下降要求欧元对美元汇率反弹，反之亦然，欧债收益率上升则欧元兑美元存在贬值压力。

昨晚黄金向下突破（此博文是昨晚写的），这之前我还无法单独从石油的下跌中完全判断市场的走向。所以不敢看空黄金，甚至认为黄金会有一次向上突破后的洗盘，看来我错了，欧美资本 市场的套路是清晰的。之所以认为黄金会走高是因为，黄金在欧洲金融系统中的比重是很高的，占银行自有资本的比重很大。2013年，资本市场有个很重要的事会被实现，就是其金融系统的 自有资本充足率会从8%上调到11%（巴塞尔协议），如果黄金贬值，欧洲银行核心资本充足率将面临严重不足，那么最直接的后果不是欧洲要面临宽松，而是更加严酷的紧缩。

所以黄金贬值和欧洲金融系统的核心资本充足率息息相关，核心资本越少，放贷的能力越差，银行就会产生“惜贷”现象。这会直接推高欧洲资本市场的融资难度，也就是实际利率会上升。 实际利率上升的结果就是欧洲资产价格面临再次下调的风险。

我个人的观点，石油和黄金目前来说可能还是微调阶段。市场的顺势而为也好，阴谋论也罢。客观事实是贬值预期的欧元将会对新的欧洲领导人造成非常大的压力，欧洲债务风险重新高企是 否真能如政治家设想的那样可控？并未可知。但无论如何，黄金的向下突破首先会造成欧洲金融系统持续紧缩的可能性是很大的。

我认为，法国和希腊的新领导人并没有做好这样的准备，他们试图改变现有模式的风险可能要远远大于他们遵守旧有模式的风险。我倾向于认为他们会在原有的欧元框架内进行微调，最主要 的选项是各国微调其国内的财政刺激方案。所以，个人观点这次波动还是一次资本市场的“诱空”行动，幅度不会很大。这一过程中，“跷跷板”可能会起作用。

最后写一个“阴谋论”的东西，原因我就不说了，只说结果。如果猜对了，我再做解释。1-2个月内，人民币可能会加速升值，各位注意对冲风险。